国泰君安：大洋电机(365wm完美体育官网app002249)风机负载类电机生

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　　大洋电机专注于微特电机产品的研究、生产和销售。2006年行业全球销售额达1600亿美元，国内销售额510亿元；其中家用电器电机的占比分别为30%与15%。在为空调整机配套的国内微特电机细分市场中，大洋电机2006年占有率约20%，排名第二。

　　2005-2007年微特电机销售收入在公司营业收入中的占比分别为96.16%、97.63%与98.01%，其中风机负载类电机占比最大。近年大洋电机收入与净利润均实现了100%以上的复合增长，2007年增长最为突出。究其原因，2006年11月与GOODMAN签署重要的供货合同。

　　根据招股说明书，07年向GOODMAN销售Y7S（L）系列产品金额达3.52亿，占收入比重22.5%（2006年为0）。简单以外销Y7S（L）系列30.82%的毛利率计算，毛利贡献达到1.08亿，占毛利比重37.3%，占07年毛利增量的79.6%。一般来说，外销费用率低于内销，我们估计来自GOODMAN的净利润贡献更高。这充分说明该客户的重要性。

　　由于招股说明书并未披露该协议的详细内容，我们无法判断08-10年来自GOODMAN的订单数量与价格。不过，我们猜想，作为民营企业，如果没有足额在手订单，应该不会盲目产能扩张。但是，由于订单情况均未披露，我们建议谨慎对待。

　　从招股说明书披露的募投项目对收入和利润的预计影响来看，预计08年收入增长9亿，利润总额增长0.35亿，税前利润率不到4%。但是我们注意到，07年收入仅15.7亿，税前利润率达到11%。这种显著的偏差，或者意味着公司对业绩的保守预测，或者意味着在手订单相对较低的盈利能力。

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